最近幾個(gè)月歐洲天然氣價(jià)格一直在低位徘徊，由于供應(yīng)充足和消費(fèi)減少，歐洲天然氣期貨自年初以來已下跌約45%。然而，遠(yuǎn)期天然氣市場(chǎng)的交易依然火熱。

(資料圖片)

供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)仍存歐洲天然氣短缺可能“卷土重來”

1.2022年歐洲天然氣消費(fèi)量下降幅度創(chuàng)下歷史新高

2022年，歐洲天然氣價(jià)格進(jìn)入高波動(dòng)階段：2月，由于俄烏沖突影響，德國(guó)天然氣現(xiàn)貨價(jià)格從90歐元/兆瓦時(shí)飆升至250歐元/兆瓦時(shí)，隨后快速回落；6月，由于德國(guó)進(jìn)口俄羅斯管道天然氣總量從1760兆瓦時(shí)/日快速下降至?xí)簾o進(jìn)口量，德國(guó)天然氣現(xiàn)貨價(jià)格再度從90歐元/兆瓦時(shí)飆升至315歐元/兆瓦時(shí)，隨后經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)半年多的調(diào)整才逐步回歸至50歐元/兆瓦時(shí)的正常水平。根據(jù)德國(guó)聯(lián)邦網(wǎng)絡(luò)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年，德國(guó)天然氣全年交易均價(jià)為235.45歐元/兆瓦時(shí)，較2021年96.85歐元/兆瓦時(shí)的全年交易均價(jià)增長(zhǎng)143.11%。與此同時(shí)，歐盟碳市場(chǎng)碳配額價(jià)格也從2022年10月初的66.65歐元/噸的低位持續(xù)攀升至2022年年末100歐元/噸的高位。

2022年，歐洲天然氣消費(fèi)量下降幅度創(chuàng)下歷史新高。根據(jù)IEA的數(shù)據(jù)，2022年，歐洲天然氣消費(fèi)量較2021年的6090億立方米下降13%至5220億立方米，其中超過40%的需求降幅集中在2022年的四季度，也就是市場(chǎng)所預(yù)期的歐洲天然氣需求高峰的冬季取暖季，這一降幅相當(dāng)于供應(yīng)歐洲4000多萬個(gè)家庭一年所需的天然氣量。其中，德國(guó)、荷蘭和芬蘭的天然氣消費(fèi)量較2021年分別下降70億立方米、50億立方米和10億立方米，降幅分別為15%、22%和47%。分部門來看，發(fā)電需求下降約60億立方米，降幅4%；包括居民和商務(wù)在內(nèi)的配電網(wǎng)絡(luò)相關(guān)需求下降約340億立方米，降幅15%；工業(yè)需求下降約300億立方米，降幅20%。

歐洲實(shí)現(xiàn)天然氣需求量下降的主要路徑在于需求側(cè)的主動(dòng)減量、能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變以及自然條件的助力，三個(gè)因素相互影響。首先，市場(chǎng)對(duì)資源配置起到?jīng)Q定性作用。在歐洲天然氣高價(jià)格的環(huán)境中，歐洲居民和商業(yè)部門對(duì)于天然氣消費(fèi)的行為模式發(fā)生了明顯轉(zhuǎn)變，這使得建筑內(nèi)的天然氣消費(fèi)量至少減少了70億立方米。根據(jù)IEA披露的數(shù)據(jù)，智能恒溫器供應(yīng)商的抽樣數(shù)據(jù)表明消費(fèi)者將恒溫器的溫度平均降低0.6℃，同時(shí)也減少住宅和商業(yè)建筑內(nèi)部熱水和高耗電電器對(duì)天然氣的需求，這種調(diào)整在一定程度上是對(duì)歐盟主導(dǎo)的減少能源需求運(yùn)動(dòng)的回應(yīng)，2022年8月至2023年3月，歐盟國(guó)家天然氣消費(fèi)量較2016年至2021年均值下降15%。此外，天然氣價(jià)格在2022年三季度持續(xù)上漲使得居民部門有充足的時(shí)間提前為冬季取暖選擇天然氣的廉價(jià)替代品，例如木屑、木炭、可燃廢物和低質(zhì)量燃料油。

其次，能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的快速調(diào)整也導(dǎo)致歐洲對(duì)天然氣需求的下降。德國(guó)是歐洲最大的能源消費(fèi)國(guó)，也是“北溪”項(xiàng)目在歐洲的對(duì)接終點(diǎn)，其能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整具有高度的代表性。根據(jù)德國(guó)聯(lián)邦網(wǎng)絡(luò)局公布的2022年德國(guó)電力數(shù)據(jù)，2022年德國(guó)總發(fā)電量為506.80太瓦時(shí)，較2021年的505太瓦時(shí)增長(zhǎng)0.4%；德國(guó)電力總需求量為482.2太瓦時(shí)，較2021年的504.4太瓦時(shí)下降4%。從發(fā)電端來看，可再生能源發(fā)電量扭轉(zhuǎn)2021年的頹勢(shì)成為彌補(bǔ)天然氣發(fā)電量缺失的重要一環(huán)。2022年德國(guó)可再生能源發(fā)電總量為233.90太瓦時(shí)，較2021年的215.5太瓦時(shí)增長(zhǎng)8.50%。其中，風(fēng)力發(fā)電量為100.50太瓦時(shí)，較2021年的89.40太瓦時(shí)增長(zhǎng)12.40%；光伏發(fā)電量為55.30太瓦時(shí)，較2021年的46.60太瓦時(shí)增長(zhǎng)18.7%。拓展到全歐洲，2022年光伏和風(fēng)力新增裝機(jī)量達(dá)到50GW，同時(shí)由于自然條件的助力，2022年上述兩項(xiàng)發(fā)電量彌補(bǔ)了相當(dāng)于110億立方米的天然氣需求。

此外，由于德國(guó)放松對(duì)于煤炭發(fā)電機(jī)組的管控，2022年德國(guó)共計(jì)12臺(tái)煤炭發(fā)電機(jī)組回歸電力市場(chǎng)，德國(guó)煤炭發(fā)電量顯著增長(zhǎng)也彌補(bǔ)了天然氣和核能發(fā)電量下降的空缺。2022年，德國(guó)傳統(tǒng)能源發(fā)電量為272.90太瓦時(shí)，較2021年的289.4太瓦時(shí)下降5.7%。其中，天然氣發(fā)電量?jī)H增長(zhǎng)1.7%，褐煤發(fā)電量增長(zhǎng)5.4%，無煙煤發(fā)電量增長(zhǎng)231.40%，但是核能發(fā)電量下降49.80%。

最后，2022年四季度歐洲大陸氣溫高于2018年至2021年的均值，居民取暖需求低于市場(chǎng)預(yù)期。同樣以德國(guó)為例，2022年11月德國(guó)平均氣溫為6.4℃，較2021年和過去4年均值分別高1.1℃和1.7℃；今年1月，德國(guó)平均氣溫為3.5℃，較2021年和過去4年均值分別高0.9℃和1.5℃。去年冬季及今年春季的歐洲氣溫高于市場(chǎng)原本預(yù)期的“冷冬”情況，由此德國(guó)居民部門在2022年11月和12月日均天然氣消費(fèi)量分別為1184兆瓦時(shí)和1871兆瓦時(shí)，較2021年同期下降29.05%和8.02%。

2.美國(guó)LNG發(fā)揮替代效應(yīng)保障了歐洲天然氣庫存安全

從液化天然氣（LNG）市場(chǎng)來看，盡管LNG價(jià)格同步上漲，但從總量來看，2022年美國(guó)為歐洲提供了LNG進(jìn)口總量的四分之一。2022年美國(guó)LNG均價(jià)為6.41百萬英熱，較2021年的3.84百萬英熱上漲6.93%，同時(shí)2022年歐洲總LNG進(jìn)口量達(dá)到了1700億立方米，較2021年的1040億立方米增長(zhǎng)63.46%。其中，歐洲自美國(guó)進(jìn)口LNG的數(shù)量達(dá)到了430億立方米，占其進(jìn)口總量的25.30%，占進(jìn)口增量660億立方米的65.15%。此外，歐洲自卡塔爾、埃及和挪威進(jìn)口的LNG數(shù)量分別達(dá)到了50億立方米、50億立方米和30億立方米，而自俄羅斯進(jìn)口的LNG數(shù)量下降到只有20億立方米。從季節(jié)性來看，歐洲進(jìn)口LNG的數(shù)量主要集中在2022年9月至12月，其中11月進(jìn)口量接近180億立方米，這也為緩解歐洲四季度供需矛盾提供了主要的工具。

歐洲LNG進(jìn)口量的激增為2022年四季度歐洲天然氣庫存提供了保障。根據(jù)GIE的數(shù)據(jù)，2022年9月底，歐盟天然氣庫存儲(chǔ)備量就已經(jīng)達(dá)到87%的高水平。其中，葡萄牙、波蘭、法國(guó)、丹麥、瑞典、德國(guó)、西班牙、意大利、荷蘭和比利時(shí)的天然氣庫存量均超過了90%，克羅地亞、羅馬尼亞、斯洛伐克和捷克的天然氣庫存量在80%至90%。

在此后的兩個(gè)月內(nèi)，由于氣溫偏暖以及天然氣價(jià)格回落，歐洲各國(guó)都迅速進(jìn)行主動(dòng)補(bǔ)充庫存的行動(dòng)。

截至2022年11月26日，歐洲整體的天然氣庫存量達(dá)到94,87%，儲(chǔ)存量為1060.27太瓦時(shí)，日均儲(chǔ)存量為339.79吉瓦時(shí)，日均輸出量為2723吉瓦時(shí)，可用天數(shù)凈換算為389.8天。其中，德國(guó)天然氣庫存量在2022年11月中旬達(dá)到99.9%的歷史高峰，此指標(biāo)顯著高于2021年和2018—2021年的均值水平，這也為冬季歐洲天然氣市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行提供了有力保障。

3.四季度開始?xì)W洲仍會(huì)面臨能源供需的選擇和困境

2023年一季度，歐洲天然氣市場(chǎng)價(jià)格平穩(wěn)回落。荷蘭TTF天然氣現(xiàn)貨價(jià)格從1月初的70歐元/兆瓦時(shí)回落至4月11日的43.3歐元/兆瓦時(shí)；德國(guó)天然氣現(xiàn)貨價(jià)格也從1月的79.78歐元/兆瓦時(shí)回落至目前的44.15歐元/兆瓦時(shí)。整體來看，歐洲天然氣價(jià)格已經(jīng)回歸到低位區(qū)間并平穩(wěn)運(yùn)行。根據(jù)德國(guó)聯(lián)邦網(wǎng)絡(luò)局的數(shù)據(jù)，俄烏沖突和“北溪”管道被炸的負(fù)面影響暫未結(jié)束，德國(guó)仍然沒有進(jìn)口俄羅斯管道天然氣，而德國(guó)天然氣的進(jìn)口量從去年4月的5608兆瓦時(shí)/日下降至目前的3000兆瓦時(shí)/日左右的水平。與此同時(shí)，德國(guó)也將天然氣出口量從去年4月的2450兆瓦時(shí)/日調(diào)低至500兆瓦時(shí)/日左右的水平，以優(yōu)先保障國(guó)內(nèi)天然氣供應(yīng)。

短期來看，歐洲市場(chǎng)暫無穩(wěn)定的供應(yīng)商能夠迅速彌補(bǔ)俄羅斯造成的天然氣供應(yīng)缺口。然而，天然氣需求側(cè)也同樣明顯下降，前3個(gè)月德國(guó)天然氣月均消費(fèi)量分別為1589兆瓦時(shí)/日、1689兆瓦時(shí)/日和1488兆瓦時(shí)/日，較2022年同期下降363兆瓦時(shí)/日、105兆瓦時(shí)/日和245兆瓦時(shí)/日。德國(guó)乃至歐洲即將進(jìn)入5月至9月的需求淡季，供需矛盾的明顯緩和也將反映在庫存端，截至4月6日，德國(guó)天然氣庫存量為160.57太瓦時(shí)，占總庫存量的64.35%，高于去年同期35.92個(gè)百分點(diǎn)；歐洲天然氣庫存量為629.33太瓦時(shí)，占總庫存的55.83%，高于去年同期28.57個(gè)百分點(diǎn)。因此，截至今年9月之前，在無其他變量的影響下，歐洲天然氣市場(chǎng)將保持在較為穩(wěn)定的局面。

展望今年四季度至明年一季度，歐洲天然氣市場(chǎng)仍然面臨一些較為現(xiàn)實(shí)的困境。

第一，歐洲將面臨俄羅斯天然氣在2023年幾乎全年缺失的局面。盡管俄烏沖突始于2022年2月，但俄羅斯切斷天然氣出口時(shí)間是從2022年7月，2022年全年歐洲進(jìn)口俄羅斯管道天然氣總量為600億立方米，而在“北溪”項(xiàng)目整體停滯后，俄羅斯僅有一根天然氣管道進(jìn)入歐洲以提供出口，預(yù)計(jì)年出口量接近20億立方米。

第二，歐洲境內(nèi)LNG的供應(yīng)和進(jìn)口LNG都將面臨緊張局面。根據(jù)歐盟委員會(huì)數(shù)據(jù)，歐盟預(yù)計(jì)在2023年年末增加400億立方米LNG進(jìn)口能力，但實(shí)際上只有200億立方米的LNG能夠被輸送到終端消費(fèi)市場(chǎng)，能源市場(chǎng)價(jià)格的快速下跌導(dǎo)致配套基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)無利可圖。

第三，從全球來看,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速和增長(zhǎng)潛力仍然超出多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)也將加大在全球市場(chǎng)采購LNG的數(shù)量。

第四，隨著原油和煤炭?jī)r(jià)格的顯著下降，歐洲能源和電力市場(chǎng)對(duì)于上述兩項(xiàng)的需求量將保持增長(zhǎng)并在能源安全的影響下產(chǎn)生依賴，但是2023年歐盟委員會(huì)通過新的綠色協(xié)議條款將加劇碳配額的供需矛盾，高額的碳價(jià)格將成本逐步分?jǐn)偟綒W洲居民和企業(yè)。

第五，歐洲自然條件所具有的不確定性也將對(duì)可再生能源和冬季需求造成重要影響，但這屬于不可控的變量之一。根據(jù)IEA的統(tǒng)計(jì)，歐洲全年安全底線的天然氣需求量為3950億立方米，而總供應(yīng)量預(yù)計(jì)為3380億立方米，供需差額達(dá)到570億立方米。為了彌補(bǔ)供需缺口，歐洲市場(chǎng)只能沿用2022年的措施，例如通過可再生能源、煤炭消費(fèi)增量以及消費(fèi)模式轉(zhuǎn)變彌補(bǔ)供需缺口。唯一不同的是今年德國(guó)和法國(guó)的核能發(fā)電以及歐洲南部的水力發(fā)電預(yù)計(jì)將扭轉(zhuǎn)2022年大幅下降的趨勢(shì)，為全年帶來相當(dāng)于120億立方米的天然氣發(fā)電電力。

整體來看，在歐美經(jīng)濟(jì)沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊之下，“去俄羅斯”倒逼歐洲迅速完成能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)和供應(yīng)模式的轉(zhuǎn)變，短期在高庫存和低需求的驅(qū)動(dòng)下，天然氣價(jià)格進(jìn)入平穩(wěn)運(yùn)行階段，但是今冬明春歐洲仍然面臨保障天然氣供應(yīng)的難題，預(yù)計(jì)天然氣價(jià)格波動(dòng)率將在三季度末開始增加。（作者單位：建信期貨）

分析人士：庫存目前維持高位

英國(guó)和荷蘭天然氣批發(fā)價(jià)格在周一早盤小幅上漲，因天氣預(yù)報(bào)顯示本周和下周天氣變冷，不過風(fēng)力發(fā)電量和法國(guó)液化天然氣出口量的增加抵消了這一漲幅。近兩周以來，歐洲天然氣價(jià)格持續(xù)下跌。

光大期貨能源化工分析師杜冰沁認(rèn)為，近期歐洲天然氣TTF價(jià)格整體振蕩偏弱，主要是由于氣溫逐步回升，進(jìn)入需求淡季，整體需求出現(xiàn)季節(jié)性回落，而供應(yīng)方面進(jìn)口同樣偏弱，庫存逐漸累積。截至一季度末，歐洲天然氣庫存絕對(duì)值達(dá)到625億立方米的水平，平穩(wěn)經(jīng)過取暖季節(jié)，同比增加340億立方米。

歐洲天然氣基礎(chǔ)設(shè)施的數(shù)據(jù)顯示，在過去幾天里，天然氣存儲(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)為凈注入，這是自去年秋季以來持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一次。

“目前，歐洲天然氣庫存維持較高位置，在冬季取暖需求結(jié)束的情況下，歐洲天然氣庫存少見地維持在55%以上，這有賴于去年冬天溫暖的天氣和大量的前期儲(chǔ)備?！鄙耆f期貨能源分析師董超表示，雖然歐洲天然氣價(jià)格近期一直在低位徘徊，但長(zhǎng)期期貨價(jià)格已經(jīng)開始反彈，說明去年夏季歐洲天然氣價(jià)格暴漲的陰影仍然沒有散去，市場(chǎng)擔(dān)心歐洲脆弱的天然氣市場(chǎng)在未來再次受到打擊。

東證衍生品研究院能源與碳中和首席分析師金曉認(rèn)為，從歐洲天然氣庫存的移動(dòng)軌跡來看，需求的坍塌程度是很可怕的。在供應(yīng)嚴(yán)重受限的情況下，歐洲天然氣的庫存竟然回到了新冠肺炎疫情危機(jī)時(shí)的水平，也就是當(dāng)下需求之弱已經(jīng)超過了疫情危機(jī)時(shí)的水平?！皻W洲天然氣庫存向上的拐點(diǎn)大概是在2022年俄烏沖突爆發(fā)時(shí)，庫存偏離度從-30%一路上升到65%附近，庫存拐點(diǎn)開始隱現(xiàn)。”

“從我們測(cè)算的歐洲天然氣真實(shí)需求的數(shù)據(jù)來看，需求下行的幅度令人瞠目結(jié)舌，市場(chǎng)此前低估了需求彈性?！苯饡哉J(rèn)為，進(jìn)入到二季度之后，需求的同比降幅預(yù)計(jì)會(huì)逐步收窄。隨著取暖季的結(jié)束，居民和商業(yè)部門對(duì)于需求的壓制將會(huì)逐漸淡化，接下來需重點(diǎn)關(guān)注天然氣發(fā)電和工業(yè)部門的恢復(fù)情況。2023年一季度，天然氣發(fā)電量同比降幅仍然高達(dá)21%，而2022年全年天然氣發(fā)電需求降幅也僅為7.3%。天然氣發(fā)電量大幅下降的背后是需求出了問題，這里的需求并非只是天然氣的需求，而是電力的需求。不僅是天然氣發(fā)電量在2023年一季度大幅下降，煤炭的發(fā)電量同期降幅也高達(dá)16%。煤炭的點(diǎn)火價(jià)差也由過去的暴利轉(zhuǎn)變?yōu)楫?dāng)下的虧損狀態(tài)，說明電力市場(chǎng)已經(jīng)不再存在較大供需缺口。法國(guó)核電在運(yùn)營(yíng)的產(chǎn)能逐步下降，說明需求整體仍在下行。

展望下半年，杜冰沁表示，歐洲市場(chǎng)仍面臨來自供應(yīng)端的缺口，需要進(jìn)口和去年相當(dāng)量的LNG來補(bǔ)充俄羅斯管道氣的缺口。在已經(jīng)到來的補(bǔ)庫季節(jié)，歐洲天然氣進(jìn)一步下行空間較為有限，隨著三、四季度需求旺季的再度來臨，屆時(shí)需求將提振價(jià)格上行。

金曉表示，目前歐美天然氣都尚未形成較為明確的庫存頂點(diǎn)，原因在于需求十分疲弱。在庫存見頂之前，氣價(jià)很有可能尚未見底。接下來，市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入到新的平衡態(tài)，在底部區(qū)間振蕩可能是貫穿今年未來3個(gè)季度的主旋律。“我們依然維持對(duì)TTF和HH的振蕩評(píng)級(jí)，TTF和HH運(yùn)行區(qū)間分別為40—80歐元/MWh和2—3.5美元/MMBtu?！苯饡哉f。

值得注意的是，到今年夏天，連接俄羅斯和歐洲的輸氣管道將會(huì)全部關(guān)閉。董超表示，歐洲將更加依賴LNG的進(jìn)口，屆時(shí)如果風(fēng)電、水電或者核電再出現(xiàn)像2021年的大幅下降情況，歐洲可能再度遭遇能源短缺壓力?？傊?，少了管道天然氣這一最為穩(wěn)定的能源來源，歐洲的能源安全將比以前更為脆弱。此外，根據(jù)俄羅斯公布的計(jì)劃，2023—2025年天然氣的出口會(huì)進(jìn)一步減少至1252億立方米，僅相當(dāng)于2021年的60%?！斑@部分供應(yīng)的減少將對(duì)全球天然氣市場(chǎng)造成極大的影響，歐洲及亞洲市場(chǎng)出于對(duì)LNG的爭(zhēng)奪，會(huì)讓氣價(jià)保持在一定高度，氣價(jià)很難回到從前的水平?！?/p>

金曉認(rèn)為，目前歐洲能源危機(jī)暫告一段落，在沒有極端意外事件發(fā)生的情況下，供應(yīng)對(duì)于市場(chǎng)的影響預(yù)計(jì)會(huì)非常有限，市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)從2022年下半年開始就轉(zhuǎn)成需求。需求若不能出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，那么整體將處于供過于求的狀態(tài)。

道達(dá)爾CEO表示，過去幾年導(dǎo)致歐洲天然氣價(jià)格飆升的危機(jī)尚未完全結(jié)束，因?yàn)樵摰貐^(qū)仍面臨供應(yīng)受限以及海外供暖和發(fā)電燃料競(jìng)爭(zhēng)加劇的問題，認(rèn)為歐洲已經(jīng)解決了這個(gè)問題的想法是錯(cuò)誤的，歐洲仍然存在供應(yīng)缺口。雖然液化天然氣的價(jià)格已從2022年的高位暴跌，但是到年底可能會(huì)再次上漲，因?yàn)闅W洲需要在冬季之前補(bǔ)充庫存，同時(shí)中國(guó)的能源需求正在反彈。

“亞洲市場(chǎng)和歐洲市場(chǎng)是聯(lián)通狀態(tài)，因?yàn)閮烧叨夹枰ㄟ^LNG船貨資源來調(diào)節(jié)自身的供需缺口?！苯饡哉J(rèn)為，中國(guó)天然氣需求倘若大幅上升，勢(shì)必會(huì)增加歐洲補(bǔ)庫的難度，也會(huì)對(duì)LNG現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生直接的影響，但目前來看，中國(guó)天然氣需求對(duì)于國(guó)際LNG市場(chǎng)影響相對(duì)有限。此外，由于中俄東線管道容量的擴(kuò)大，預(yù)計(jì)該管線對(duì)中國(guó)供應(yīng)在2023年將增加50億立方米以上，從而減弱中國(guó)對(duì)于LNG進(jìn)口需求，預(yù)計(jì)下半年中國(guó)需求對(duì)全球市場(chǎng)的影響可能會(huì)更大一些。

董超表示，亞洲尤其是中國(guó)與歐洲對(duì)液化天然氣有天然的競(jìng)爭(zhēng)性，北美、澳洲、中東三大天然氣輸出地到中國(guó)和歐洲的距離相差不大，兩者之間的競(jìng)爭(zhēng)主要依靠?jī)r(jià)格，目前亞洲與歐洲的天然氣價(jià)格也基本處于相同水平，在這種情況下，中國(guó)天然氣需求的上升對(duì)歐洲的天然氣儲(chǔ)備有較大影響。

標(biāo)簽：