公司發(fā)布2022 年度報(bào)告

公司2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入427.04 億元，同比增加23.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)75.71 億元，同比增加133.9%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)77.71億元，同比增加122.63%。其中2022 年Q4 營(yíng)業(yè)收入105.7 億元，同比增加9.75%、環(huán)比增加0.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.16 億元，同比增加83.58%、環(huán)比增加30.14%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)17.75億元，同比增加41.3%、環(huán)比增加22.01%。

煤鋁量?jī)r(jià)齊增，2022 年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。此前公司發(fā)布2022 年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)74.2 億，扣非歸母76 億元。年報(bào)最終披露2022 年公司歸母凈利潤(rùn)75.71 億，扣非歸母凈利潤(rùn)77.71 億，高于業(yè)績(jī)預(yù)告?？紤]到2021 年公司完成約35.9 億資產(chǎn)和信用減值，還原后2021 年利潤(rùn)約70.8 億元，2022 年扣非歸母同比+10%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自減值完成后公司資產(chǎn)質(zhì)量提升，資產(chǎn)負(fù)債率改善，同時(shí)雙主業(yè)煤鋁業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊增：

【資料圖】

量：2022 年全年電解鋁/煤炭銷量為162.6/674.77 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.5%（+21 萬(wàn)噸）/2.9%（+20 萬(wàn)噸），鋁箔銷量8.34 萬(wàn)噸，同比+39.7（+2.4 萬(wàn)噸）；2023 年公司計(jì)劃生產(chǎn)原煤676 萬(wàn)噸，鋁產(chǎn)品160萬(wàn)噸，鋁箔7.8 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷平衡。煤炭銷量增長(zhǎng)主要受益于梁北礦產(chǎn)能爬坡，電解鋁銷量增長(zhǎng)來(lái)自云南神火在豐水期釋放產(chǎn)能，神隆寶鼎高端雙零鋁箔項(xiàng)目一期5.5 萬(wàn)噸滿負(fù)荷生產(chǎn)貢獻(xiàn)鋁箔銷量增長(zhǎng)。

價(jià)：據(jù)同花順2022 年SHFE 鋁收盤(pán)價(jià)19959.61 元/噸，同比+5.3%（+1003 元/噸），無(wú)煙煤均價(jià)約2087 元/噸，同比+40%（+595 元/噸），貧瘦煤均價(jià)約2091 元/噸，同比+16.6%（+297 元/噸）；其中2022 年Q4SHFE 鋁收盤(pán)價(jià)18680.67 元/噸，環(huán)比+330 元/噸；無(wú)煙煤均價(jià)約2200 元/噸，環(huán)比+250 元/噸；瘦煤均價(jià)約2300 元/噸，環(huán)比持平。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，盈利質(zhì)量提升的同時(shí)積極布局綠電鋁箔：

資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅降低。截止至2022 年底公司資產(chǎn)負(fù)債率下降至64.98%，較2021 年減少8.16pct，公司2022 年財(cái)務(wù)費(fèi)用7.7 億，同比減少6.5 億；

新疆電解鋁成本受益于低電價(jià)，同時(shí)云南電解鋁壓產(chǎn)有望于豐水期復(fù)蘇，穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力地產(chǎn)竣工預(yù)期修復(fù)電解鋁價(jià)格具備上漲彈性。據(jù)公司公告，公司充分利用新疆地區(qū)能源優(yōu)勢(shì)，在新疆地區(qū)打造出較為完整的電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈條，80 萬(wàn)噸/年電解鋁生產(chǎn)線配套建設(shè)有陽(yáng)極炭塊和燃煤發(fā)電機(jī)組，同時(shí)建設(shè)有連接煤炭原料產(chǎn)地和電廠的輸煤皮帶走廊。

深化鋁加工布局，高附加值水電鋁加工品成長(zhǎng)可期。2022 年12 月公司公告同意云南神火出資1 億元設(shè)立全資子公司投資建設(shè)年產(chǎn)11萬(wàn)噸新能源電池鋁箔項(xiàng)目，公司遠(yuǎn)期鋁箔產(chǎn)能或增至25 萬(wàn)噸。

投資建議：

我們預(yù)計(jì)2023-2025 年?duì)I業(yè)收入分別為427.26、441.24、447.26 億元，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)80.32、84.59、85.95 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為3.57、3.76、3.82 元/股，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為5.1、4.8、4.7 倍。維持“買入-A”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)調(diào)整為22.5 元/股。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，限電壓產(chǎn)超預(yù)期，環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)及項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期

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