【摘要】

從上世紀(jì)60年代開始，由美國、日本和前蘇聯(lián)為首的西方國家開始研究特高壓輸電技術(shù)。

1967年美國開始研究特高壓，但一直處于實(shí)驗(yàn)制階段；

【資料圖】

1945年二戰(zhàn)結(jié)束后日本經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，用電量需求猛增，1973年日本便開始研究特高壓，后遭遇東亞危機(jī)，日本因扛不住巨額經(jīng)濟(jì)投入中途便放棄了對(duì)特高壓行業(yè)的研究和發(fā)展；

1985年前蘇聯(lián)勉強(qiáng)建立了一條900千米特高壓線路，1991年蘇聯(lián)解體后經(jīng)濟(jì)衰退社會(huì)用電量也隨之下降，特高壓行業(yè)發(fā)展隨之走下坡路。

近年來我國政府加大對(duì)特高壓行業(yè)的投資，十四五”期間，國網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)特高壓工程“24交14直”，涉及線路3萬余公里，變電換流容量3.4億千伏安，總投資3800億元；其中，跨省跨區(qū)輸電通道“3交9直”線路長(zhǎng)度1.6萬公里左右，交流2000公里，直流14000公里。

因此我國特高壓行業(yè)有望再次迎來新一輪建設(shè)高潮。

從“白手起家”到“世界領(lǐng)先”

對(duì)比國外西方國家，我國特高壓這一項(xiàng)技術(shù)曾經(jīng)落后西方國家約40年。盡管我國從1986年開始將特高壓輸電技術(shù)研究相繼列入國家“七五”、“八五”和“十五”科技攻關(guān)計(jì)劃，但是特高壓重提多年并未在業(yè)內(nèi)引起關(guān)注和重視。

2004年12月27日，我國首次提出特高壓戰(zhàn)略構(gòu)想；2005年國家電網(wǎng)公司正式啟動(dòng)交流特高壓試驗(yàn)示范工程預(yù)初步設(shè)計(jì)，此后我國特高壓行業(yè)逐步進(jìn)入試驗(yàn)階段。

2009年1月，我國首條特高壓線路開始投運(yùn)，行業(yè)試驗(yàn)階段逐漸成熟；2010年新一輪特高壓又開始建設(shè)，隨后我國特高壓行業(yè)發(fā)展進(jìn)入第一次高峰；2014年國家能源局提出加快12條重點(diǎn)輸電通道建設(shè)，行業(yè)發(fā)展開始進(jìn)入第二次高峰。

2018年9月我國國家能源局再次頒發(fā)《關(guān)于加快推速一批輸變電重點(diǎn)工程規(guī)劃建設(shè)工作的通知》，規(guī)劃12條特高壓工程(5直7交)，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入第三次高峰。

截至2021年底，我國以及建成15條交流、18條直流特高壓工程，且特高壓設(shè)備完全實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化。

現(xiàn)如今，特高壓行業(yè)發(fā)展不僅反超西方國家，成為世界第一，而且成為該領(lǐng)域世界標(biāo)準(zhǔn)的制定者。

行業(yè)投資價(jià)值問答

特高壓交流直流的含義是什么？

交流特高壓指1000kV及以上的交流輸電線路，主要用于構(gòu)成骨干網(wǎng)架，覆蓋范圍廣，沿途可設(shè)多個(gè)變電站點(diǎn)，可簡(jiǎn)單理解為“高鐵”；

直流特高壓指800kV及以上的直流輸電線路，主要用于遠(yuǎn)距離輸電和異步聯(lián)網(wǎng)，一般只設(shè)置送端受端兩個(gè)換流站，可簡(jiǎn)單理解為“直達(dá)航班”。

過去我國直流特高壓建設(shè)的主要目的是配套西南水電基地減少棄水、配套西北煤電基地外送節(jié)省運(yùn)煤成本以及受端省份治理霧霾等，未來特高壓直流建設(shè)更多是起到風(fēng)光大基地外送消納和深遠(yuǎn)海海風(fēng)送回等作用。

未來更加關(guān)注直流，主要原因如下：

已規(guī)劃直流數(shù)量遠(yuǎn)超交流。國網(wǎng)十四五特高壓數(shù)量規(guī)劃為“24交14直”，總投資額3800億，從數(shù)量看交流更多，但是交流數(shù)量是按端到端為一段統(tǒng)計(jì)的，例如大同-懷來-天津北-天津南預(yù)計(jì)拆成4段，如果按項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)交流數(shù)量并不多。

后續(xù)直流投資額遠(yuǎn)超交流。交流項(xiàng)目投資額大多在100億以內(nèi)（核心設(shè)備20億），而直流單線投資額通常在200-300億（核心設(shè)備80億）。2021和2022年是交流開工大年，分別開工3/4條，對(duì)應(yīng)投資額271/487億，相關(guān)標(biāo)的如平高電氣和中國西電的業(yè)績(jī)?cè)?022年已經(jīng)有所兌現(xiàn)。所以我們認(rèn)為往后看，交流產(chǎn)業(yè)鏈可見度和預(yù)期差不如直流。

參考目前開工和已規(guī)劃特高壓項(xiàng)目為9直5交，未來3年特高壓直流總投資額或?qū)⑦h(yuǎn)超交流。

核心設(shè)備價(jià)值量和競(jìng)爭(zhēng)格局:

在特高壓產(chǎn)業(yè)鏈中，中游特高壓線路與設(shè)備是特高壓建設(shè)的主體，在這一主體中的特高壓設(shè)備又可以根據(jù)用于直流項(xiàng)目和交流項(xiàng)目進(jìn)一步分為直流特高壓設(shè)備和交流特高壓設(shè)備。

可以看到直流單線價(jià)值量最高的設(shè)備為換流變、換流閥、組合電器、電容器、直流控保系統(tǒng)等，交流單線價(jià)值量最高的設(shè)備為組合電器、變壓器、電抗器等。

各領(lǐng)域核心設(shè)備廠商和對(duì)應(yīng)的中標(biāo)份額，重點(diǎn)關(guān)注價(jià)值量高、壁壘較高、格局較優(yōu)的設(shè)備。例如直流換流閥領(lǐng)域，由于電壓等級(jí)800kV以上的換流閥技術(shù)壁壘高，國網(wǎng)對(duì)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)要求嚴(yán)格，參與者基本只有南瑞、許繼、西電三家，且中標(biāo)格局常年保持穩(wěn)定，很難有新廠商進(jìn)入。

目前時(shí)點(diǎn)，如何看后續(xù)特高壓直流數(shù)量及核準(zhǔn)開工節(jié)奏？

一般特高壓線路核準(zhǔn)后3個(gè)月內(nèi)就會(huì)開工及設(shè)備招標(biāo)，建設(shè)周期為1.5-2年，設(shè)備商確認(rèn)收入節(jié)奏通常為3331，開工結(jié)算30%、施工過程中結(jié)算30%、投運(yùn)結(jié)算30%、剩余10%質(zhì)保金。

在設(shè)備價(jià)值量和市場(chǎng)格局都已經(jīng)明確且穩(wěn)定的情況下，單條特高壓線路對(duì)各設(shè)備廠商帶來的業(yè)績(jī)?cè)隽渴潜容^容易計(jì)算的，即公司單線業(yè)績(jī)?cè)隽?單線設(shè)備價(jià)值量*該公司市占率。

那么往后看，特高壓線路數(shù)量和核準(zhǔn)時(shí)間就是計(jì)算各公司業(yè)績(jī)的最大變量，對(duì)應(yīng)的是業(yè)績(jī)兌現(xiàn)強(qiáng)度和兌現(xiàn)時(shí)間。

預(yù)計(jì)2023/24年將核準(zhǔn)多條直流線路，包括金上-湖北、隴東-山東、哈密-重慶、寧夏-湖南，另外的藏東南-粵港澳、蒙西-京津冀這兩條線路進(jìn)展較快，也有望于2023年年底前核準(zhǔn)。

2022年3月印發(fā)的第二批風(fēng)光大基地項(xiàng)目清單顯示新建特高壓外送通道為10條，剔除已披露的線路外，外送通道缺口有4條?？紤]到第二批這200GW大基地項(xiàng)目需要在2025年并網(wǎng)，預(yù)計(jì)未來還有新增線路披露，2025年有望核準(zhǔn)4條。

參與方效益分配情況

電網(wǎng)公司：注重逆周期調(diào)節(jié)屬性，通常直流項(xiàng)目IRR不超過5%，資本金投入20%，主要賺取輸電價(jià)格，近兩年直流輸電價(jià)格有所下調(diào)，原因是為了推動(dòng)全國電力市場(chǎng)建設(shè)，提升存量通道利用率，以價(jià)換量增加新建工程資金來源；

送端省份：有效解決棄電問題，提升發(fā)電機(jī)組收益，較積極；

受端省份：享低價(jià)電，同樣較積極，例如，按燃煤基準(zhǔn)價(jià)計(jì)算，寧夏和湖南價(jià)差在0.19元/kwh，即使考慮輸電價(jià)格和線損率，特高壓落地電價(jià)仍有較大優(yōu)勢(shì)；

沿途省份：直流通道占用沿途600-800米寬土地，沿途省份無法享受直接利益，往往積極性不高。但據(jù)電規(guī)總院預(yù)測(cè)，24年主要沿途省份如湖北、重慶、河北等都將面臨電力緊張問題，都有外來用電需求，所以十四五目前已確定的線路落點(diǎn)也主要設(shè)置在上述沿途省份，以平衡利益，如湖北、湖南、重慶、河南、安徽。

梳理2018年特高壓重啟以來的三輪行情，這次有什么不一樣？

2018年9月-2019年3月，特高壓重啟核準(zhǔn)，助力新能源消納，主要炒政策炒核準(zhǔn)

背景：2018年貿(mào)易摩擦加劇經(jīng)濟(jì)下行壓力，出口消費(fèi)雙雙受挫，特高壓作為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)工具箱被推出。

2018年9月，能源局發(fā)布通知，明確表示要在2019-2020年核準(zhǔn)開工特高壓5直7交；2018年10月，青海-河南直流核準(zhǔn)；2018年11月，張北-雄安、駐馬店-南陽交流核準(zhǔn)；2019年1月，陜北-武漢直流核準(zhǔn)。

2019年10月-2020年3月，炒業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，炒景氣度

背景：特高壓重啟計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)，19年上半年多條線路投運(yùn)

2019年中報(bào)和三季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，2019年三季報(bào)平高電氣利潤(rùn)同增5156%、許繼電氣利潤(rùn)同增72%、大連電瓷利潤(rùn)同增750%。

2021年7月-2021年12月，典型主題投資，炒十四五規(guī)劃超預(yù)期，炒大基地新故事，可惜2022年由于疫情原因延宕

背景：2021年是雙碳投資元年，新能源賽道火熱

2021年7月白鶴灘-浙江核準(zhǔn)；2021年10月我國在聯(lián)合國《生物多樣性公約》上正式提出風(fēng)光大基地計(jì)劃

第四輪就是現(xiàn)在，確切的說，本次特高壓行情屬于第三輪，被疫情擾動(dòng)，在基本面上比前兩年具有更高的能見度

1）已明確線路數(shù)量增加：2022年1月國網(wǎng)提出十四五規(guī)劃直流數(shù)量14條；2022年3月第二批風(fēng)光大基地項(xiàng)目清單引發(fā)，對(duì)應(yīng)10條新建跨省外送通道；2022年8月國網(wǎng)重大項(xiàng)目推進(jìn)會(huì)明確提出“四交四直”和“一交五直”；2023年1月，多條線路通過環(huán)評(píng)

2）更具迫切性和確定性：2023年光伏成本下降，大基地提速，2025年為第二批大基地并網(wǎng)期限，外送通道需求更具迫切性和確定性

3）業(yè)績(jī)可見度更高，估值明顯偏低：可根據(jù)十四五規(guī)劃節(jié)點(diǎn)和大基地建設(shè)進(jìn)展，做出更明確的數(shù)量預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)各公司業(yè)績(jī)可見度也更高，2024年業(yè)績(jī)高增，估值明顯偏低。

綜上，在大型風(fēng)光基地項(xiàng)目建設(shè)并網(wǎng)工作穩(wěn)步推進(jìn)的背景下，基于國家能源局及國網(wǎng)的規(guī)劃，為了服務(wù)好沙漠、戈壁、荒漠大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)，支撐和促進(jìn)大型電源基地集約化開發(fā)、遠(yuǎn)距離外送，特高壓建設(shè)有望持續(xù)推進(jìn)。

參考研報(bào)：

20230320-東北證券-平高電氣-組合電器優(yōu)勢(shì)明顯，乘特高壓東風(fēng)揚(yáng)帆起航

20230316-華創(chuàng)證券-特高壓行業(yè)跟蹤報(bào)告：23年國網(wǎng)特高壓項(xiàng)目第一批設(shè)備中標(biāo)概覽

20230302-東吳證券-許繼電氣-公司深度研究：特高壓直流迎來建設(shè)大年，風(fēng)光儲(chǔ)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力

本報(bào)告由研究助理協(xié)助資料整理，由投資顧問撰寫。投資顧問：于鑫（登記編號(hào)：A0740622030003）

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